股债利差是什么意思(城投利差是什么意思)

股债利差是什么意思(城投利差是什么意思)

今天A股触底反弹,走出V型反转,但昨日上演的“黑色星期一“仍然让人心有余悸,主要股指全线大跌,尤其是创业板指昨天暴跌4.2%,再次创出本轮调整以来的新低,两市超4000支个股下跌,赚钱效应极差,就连近1个月表现最好的地产基建板块也跟随市场大幅回调。

一、目前市场羸弱的原因是什么

笔者认为是宽松预期的再次落空。可以说,自去年4季度以来,市场一直在期盼“央妈“的宽松政策,今年1季度是美联储加息前实行宽松货币政策的最佳时间窗口几乎成为所有机构的共同预期,然而实际情况是整个1季度“央妈“保持了政策定力选择按兵不动,强预期的落空导致市场在1季度大幅回落。

就在大家认为2季度即将选择降准降息时,昨天公布的3月CPI指数以及中美10年期国债收益率再次倒挂又给了市场一记闷棍,这两个因素都离不开一个词,那就是通胀,而通胀又是宽松的天敌,这无形种强化了市场货币宽松预期又要落空的心理暗示,尤其是在当下俄乌局势不明朗,疫情防治形式仍然严峻的情况下,部分资金选择了”不立危墙之下“离场观望。针对这两个因素,我们尝试做简单的分析:

1、3月CPI走高带来的通胀担忧

国内3月的CPI同比上涨1.5%,环比上涨0.6%,这个数据都是超出市场预期的,这导致大家对国内通胀的担忧,从而对“央妈“的流动性宽松政策直接形成制约。

但3月CPI超预期的走高是有原因的,那就是新冠疫情在全国各地多地散发对多地物流、供应链的巨大影响,导致占CPI计算权重最大的食品烟酒类价格在不少地方大幅飙升,其中就包括目前仍处于全城静默状态的我国第一大城市上海,这个影响不可谓不大,此外,俄乌争端对全球能源价格形成了巨大影响也是3月CPI走高的重要因素。不出意外,4月份国内CPI仍有可能处于高位,甚至有进一步走高的可能,但我们不能基于此就断定国内通胀真的已经来了。疫情的影响和俄乌冲突都只是外在因素,短期内导致供给端的急剧收缩,并不会造成实质性的通胀。

2、中美利差倒挂

近期,相信“中美利差倒挂“的表述轰炸着每一个人的资讯圈,今天我们简单捋一捋这个话题:

什么是中美利差,倒挂又是什么意思简单来说,就是中美两国以国家信用背书发行的国债的到期收益率的差值,一般情况下以美国为主的发达经济体长期处于低利率环境,国债收益率也一直维持在低位,正常情况下中美国债收益率的差值为正值,但近期美联储释放极为强烈的加息信号,美国债收益率短时间内迅速攀升,中美利差逐渐收缩直至转负,也就是说美国债收益率高于中国国债,这就是中美利差的倒挂。

为什么会发生中美利差倒挂?最根本的原因还是因为中美两国的经济周期不一致,由于两国对待疫情的应对方式差异巨大,国内始终将人民群众的生命健康安全放在第一位,美国则更多考虑经济发展,通过极度宽松的政策刺激经济,这就导致了中美两国经济一个处于收缩期,一个处于过热期,经济周期发生错位,国内目前的首要经济工作是稳增长,而美国则是控通胀,体现出来的结果就是国内是维持宽松的政策环境,降准降息都是可选项,美国则要通过连续加息遏制通胀势头,利率的一降一升就逐渐抹平了中美利差,直至形成倒挂现象。

中美利差发生倒挂意味着什么?国债收益率往往被当作市场的无风险收益率,发生中美利差倒挂时,表明美债的配置性价比要高于中国国债,这就会导致全球资金尤其是套利资金有兑换成美元流入美国本土的担忧。

中美利差如何影响投资?美联储加息预期日盛,利差走平甚至倒挂时,资金确实有流出国内回流美国的可能,归根结底如果资金选择大规模趋势性撤离,一定是因为不看好该市场的投资价值了,显然作为全球第二大经济体的中国短期内经济上确实遇到了一定的困难,但纵观历史,这些困难是必然能被克服的,不用过于担忧。对国内资产价格影响的传导路径是复杂多样的,我们统计了以下两组数据:

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数据来源:wind

美联储历次加息确实对A股市场形成了一定的影响,但不能说就是因为美联储的加息导致A股的下跌,我们认为A股市场的下跌主要还是由于自身的因素造成的,比如2015年-2018年的加息周期中,A股经历了两次大熊市,分别是2015年- 2016年的杠杆水牛崩盘和2018年的中美贸易战单边熊市。

再来看另外一组数据:

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数据来源:Wind,好买研习社;数据统计区间:2012/4/10 – 2022/4/10

从近10年数据统计结果,我们大致可以得出以下结论:

中美利差与沪深300指数走势的相关性很低,仅有0.08,也就是说中美利差对同期内的沪深300走势几乎没有影响:

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数据来源:Wind,好买研习社;数据截至日:2022-04-11

这貌似与常识不符,原因在于如果只看中美利差数据是不太合理的,其是在某个时点的数据,与市场打提前量的特点相比具有一定的迟滞性,因此对比两个数据同时间段内的变动协同性意义相对有限。美联储加息带来美元升值预期,因此预期美元持续升值的资金提前布局纷纷兑换美元,用以购买美元资产,美元汇率表现较为强势,上表中人民币兑美元汇率与沪深300指数呈现出0.33的弱相关性,一定程度上属于提前反应了美联储的加息预期。但整体而言,中美利差的走低甚至倒挂与A股市场走势的相关性都是不高的。

二、打铁还需自身硬

中美国债收益率的背后体现的是人民币与美元的需求程度,是国家竞争力的较量,也是资金逐利本性的体现。与10年前相比,当下我国已经是世界第二大经济体,是世界上工业体系最完整的国家,在越来越多的领域,尤其是高端制造业具备国际竞争力,庞大的人口是巨大经济潜力的基础,未来仍将是世界上最具活力的主要经济体之一。在稳定汇率能力方面,我国仍能维持贸易顺差,美元仍在源源不断地流入国内,此外我国还有超4万亿美元的外汇储备。

近期,在稳定市场方面,国家层面的动作可以说不间断的,从金融委发声坚定维护资本市场发展,到成立国家金融维稳基金,再到喊话社保等长线投资者增配权益资产,再到最近国务院常务会议释放的降准降息信号,这些都说明市场的政策底已经比较明朗了,但我们知道市场长期看增长,中期看政策,短期是看市场情绪的,市场情绪决定了市场底部,市场底部虽然不可预测,但在政策底明朗的情况下,市场底也不会太远了。

三、当前该配置什么样的基金?

什么风格的基金更适合美联储加息大环境呢?我们统计了2007-8-30以来万得价值风格型基金指数、成长风格型基金指数走势分别与美10年期国债收益率走势的相关性数据:

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数据来源:Wind,好买研习社;数据截至日:2022-04-11

整体看,无论价值风格还是成长风格基金指数都会受到美联储加息的影响,并且呈现负相关,即美债收益率上行,基金指数下跌,但比较明显的是低估值高分红的价值风格基金指数与美债收益率的相关性较低,也就是受美债收益率变动的影响较小,而成长风格基金指数与美债收益率具有比较明显的负相关性,美债收益率上行对成长风格的个股股价具有一定的压制。

因此在美联储加息周期内,尤其是目前加息周期刚刚开启的时点,对于我们个人投资者而言,价值型的基金可能具备更好的配置价值,文章最后,列出几位价值风格的代表性基金经理及其代表作,供大家参考:

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数据来源:Wind,好买研习社;数据截至日:2022-04-11

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